用友网络净资产缩水70%，葛卫东减持，财务总监辞职

>不难看单单，就在定增建议顺利完成拟定不久，用友网络报告书、一季报营收就相继“暴雷”，这难免不让人回应其以后半期营收的真实适度，徐洲金的辞职或许也与此有关。

曾几何时，努力向皓增值主导的用友网络被称为“皓茅”，估值在此之后相近2000亿元。从当以前收盘价推算，用友网络估值仅为629亿元，就有就严重不足颇全盛时期初三分之一。那么，“皓茅”究竟是如何跌入宫庙的？

营收生产能力面对三年持续期，单季度亏损周内

3年底18日，用友网络揭发美国公司2021年业绩。统计数据结果显示，2021年整年，美国公司做到营业总年收入为89.3亿元，同类型激增4.7%；做到下同为7.1亿元，同类型上升28%；扣非下同为4.1亿元，同类型上升55.3%。

多家公司的业务多方面，用友皓增值与该软件的业务做到经销商年收入86.41亿元，累计激增15.7%；其里面，皓增值的业务年收入为53.2亿元，累计激增55.5%，在主营收入里面的%比为61.6%，较同比同类型大大的提颇高15.8个百分比，已踏入美国公司最主要的年收入缺少。

比如说的是，用友皓增值年收入%比的大大的提颇高与其主动收缩该软件的业务有关。2021年，用友随之移去南京畅捷通偿还债务技术有限美国公司（下称“畅捷通偿还债务”）、佛山以蛇口用友力合物流增值有限美国公司（下称“友金控股”）等物流增值的业务。受此不良影响，2021年整年用友该软件的业务做到年收入33.2亿元，累计下降18.0%，在主营收入里面的%比降为38.4%。

另外，截至2021年初，用友皓网路平台关的报价债务累计激增79.0%，而该软件关的报价债务累计上升42.8%。从报价债务统计数据上看，用友网络皓增值%比大大的提颇高的趋势仍将过后。

自1998年成立以来，用友历程了以财务该软件为架构的战略思想1.0之前、以大型企业ERP监管系统为架构的战略思想2.0之前以及以大型企业皓增值为架构的战略思想3.0之前。2020年8年底，YonBIP（用友商业性创新平台）的同月发布，世纪之交用友3.0战略思想拟定转入第二个之前，皓增值则从厂商增值方式升维到平台增值方式。

尽管营收内部结构大大优转化，但从营收生产能力上看，用友网络就有就年中三年持续在80亿元临近。统计数据结果显示，2019-2020年，用友网络营收生产能力共五85.10亿元、85.28亿元，相同营收两位数共五10.46%、0.22%，较2016-2018年过后持续上升显着。

在营收遭受滞胀的情况，用友网络仍然加大了对营销及研制层面的投资，这又让其获利端受到较少心理压力，2021年扣非下同单单现了55%的大大的上升。

2021年整年，用友网络经销商款项税收为20.27亿元，累计激增31.7%；监管款项为10.72亿元，累计激增11.3%；研制款项税收为17.04亿元，累计激增16.2%，上述三项款项激增率均至少营收激增率（4.7%），后曾款项率的持续上升大大的度不良影响了美国公司获利端平庸。

从4年底30日揭发的一季报统计数据上看，用友网络以外仍受制于主导的阵痛期。统计数据结果显示，2022年第第二季度，用友网络做到营收为12.79亿元，较同比同类型激增5.4%，净亏损为3.93亿元，扣非后净亏损为3.6亿元，二者均创单单10年来远至少季度亏损新纪录。

从毛利率上看，2022年第二季度，用友网络毛利率为49.11%，较2021年整年（61.25%）上升至少12个百分比，多家公司的业务营收能力单单现显着上升。

另外，用友网络的后曾款项率仍受制于顶端上升的稳定状态。去年第二季度，用友网络研制款项4.68亿元，累计激增40.8%，研制费率超单单36.6%；营销款项税收为3.74亿元，累计激增16.22%；监管款项为2.31亿元，累计激增10.50%；总后曾款项率超单单83.3%，较同比升颇高10.7%，后曾款项率的攀升是用友网络第二季度营收上升的一个主要可能。

从生命周期理论单单发，大型企业战略思想主导是大型企业重塑相互竞争优势、大大的提颇高社则会价值、超单单最初大型企业有机体的在行现实生活。正基于此，此以前用友网络的皓主导战略思想被为广泛大失所望，这也是其得不到2000亿元估值、荣获“皓茅”称号的一个极其最主要可能。

但从事实来看，二级市场竞争投资者显着颇高于估了用友网络皓主导的完成度，以及为此代价的成本高与代价。以外看，SaaS%比颇高于、大零售商仰赖、款项率颇高企等八大终究，踏入用友网络皓主导之路的三道拦路虎。

皓主导的八大终究：SaaS%比颇高于、大零售商仰赖、款项率颇高企

2016年，用友宣告转入3.0战略思想初，全面提供“用友皓”大型企业增值。在此之以前，用友在该软件增值时代主要紧贴于大里面小型大型企业浏览器提供该软件和从业者解决建议。

转入到3.0时代之以前，用友主营收入以皓增值、该软件的业务和物流的业务三部分构成。从2021年开始，用友网络随之移去南京畅捷通偿还债务技术有限美国公司、佛山以蛇口用友力合物流增值有限美国公司等物流增值的业务，并于同年10年底开始针对小微大型企业停用普及型该软件，平庸单单美国公司更快推进皓主导的尽力。

另外，用友网络在进行皓主导的同时，也在大力推展以公有皓大大的度将的网路平台收费方式，以便做到年收入的可过后激增。不过，从SaaS%比以及ARR等基准上看，用友网络公有皓部署及网路平台方式的%却是颇高，结果显示单单美国公司SaaS转化完成度较少。

就SaaS而言，除此以外年收入来自零售商的过后网路平台，具有稳定、可数据分析、颇相对于确定的结构上，而ARR（网路平台增值年除此以外年收入）属于SaaS网路平台的业务最极其最主要的财务基准之一。但在2020年之以前，用友网络整体没有网路平台ARR。

从ARR基准上看，用友网络与来由宿敌金蝶世界性之间推向了悬殊。统计数据结果显示，2019-2021年，金蝶世界性由网路平台产生的ARR共五6.3亿元、10亿元和15.7亿元，复合激增率至少50%。

主导节点的领先和零售商内部结构的相异，遭受用友网络皓主导的则会话和效果远远超过金蝶世界性。就有在2011年，金蝶就率先提议“皓监管”战略思想，开始布局皓主导，年初推单单金蝶K/3 Cloud。但直到2016年，用友网络才推单单其3.0战略思想，以该软件厂商有机体转为“该软件即增值”的SaaS形式。由于主导小时十分领先，用友网络显着缺乏单单类拔萃的皓原生厂商，特别在里面型零售商层面，金蝶皓星空几乎赢得了全部市场竞争份额。

从零售商内部结构上看，用友网络主要仰赖于从业者大零售商。2019年，用友的皓增值里面来自大零售商的贡献年收入%至少90%。但相比里面小大型企业，大零售商非常注重统计数据安全，非常生活习惯应用软件转化贴身增值，自由选择上皓时主要以私有皓和混合皓居多。因此，由于大型零售商对SaaS接受度相对较颇高于，就避免用友网络SaaS年收入%尤其颇高于。

相反，由于金蝶的里面小零售商居多，小微大型企业易于皓转化，这就使得金蝶ARR这一基准要显着高于用友网络。

从世界性市场竞争上看，Salesforce等大型企业SaaS主要引入公有皓部署，计费方式以年度网路平台过后收费居多。然而，从用友网络YonBIP和皓ERP两大皓厂商矩阵来看，均同时长期以来存在许可方式和网路平台方式两种计费方式，部署方式上也是私有皓和公有皓两种方式并存。因此，用友皓增值年收入也是网路平台增值和标准厂商许可年收入和平一共存，另外还包括一定%的厂商支持与运维增值年收入。

为了引领大型大型企业零售商向网路平台收费方式主导，用友网络一多方面加大对经销商人员的激励，一多方面增加了对研制的投入生产。2021年报告书统计数据结果显示，2021年整年，用友网络皓增值的业务网路平台ARR超单单16.5亿元，较往年有了显着增加。

不过，用友网络的大零售商年收入%比过颇高关键问题一直突单单。一季报统计数据结果显示，按零售商类型来看，用友大型大型企业、里面型大型企业、小微大型企业年收入共五8.14亿、2.03亿、1.61亿，小微大型企业%比严重不足14%。

另外，大大的的款项税收又让用友网络遭受到后曾款项率促使上升的心理压力，进而避免美国公司下同单单现周内的亏损。尽管美国公司网路平台收费方式%比有了一定的大大的提颇高，但用友网络为此却代价了很颇高的代价。

从全球范围来看，开发人员、Adobe等传统该软件大型企业在皓主导的现实生活里面均历程过阵痛期，小时周期至少为3-4年左右，尝试的网路平台方式、SaaS年收入%比等基准被看成主导尝试的主要标志。但就用友网络现况来看，SaaS方式能否似乎走通、网路平台方式能否过后大大的提颇高仍有一定复杂适度，这也令新闻媒体无法数据分析其获利具体来说。

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