东吴证券：给予美诺华回购评级

2022-04-27东吴公司股票(601555)股份有限母公司朱国广,周新明,徐梓煜对美诺华(603538)进行研究成果并发布了调查结果《2021详情及2022一季报评论：业绩符合意味著，制剂和CDMO其业务翻倍放量》，本调查报告对美诺华得出结论买断估价，局限性股价为45.4元。

美诺华(603538)

注资要点

事件：母公司公告2021详情，月份借助于营收12.58亿元（+5.43%）；归母业绩1.43亿元（-8.62%）；扣非归母业绩1.26亿元（+56.46%）。母公司同时公告2022一季报，2022Q1借助于营收5.00亿元（+47.86%）；归母业绩1.15亿元（+128.94%），Q1业绩的大意味著放缓。

CDMO其业务翻倍放缓，22年默沙东供货将开始出厂：CDMO其业务2021年借助于利润2.65亿元（+118.3%），借助于翻倍放缓。母公司2021年与默沙东在猫药、兽药、动物保健层面签订了十年期CDMO战略共同两国政府，截至2021年底，第一期9个这两项原则上逐步完成高效率转移，商业化在即。我们相信与默沙东的共同对母公司CDMO新其业务有重大意义，将促使降低母公司高效率能够、这两项管理能够和出厂能够，CDMO将来有望带动母公司业绩迅速放缓。

依托高效率成本压倒性+集采迅速打开制剂其业务密闭：制剂其业务2021年借助于利润1.53亿元（+103.6%），母公司依托高效率和成本压倒性，迅速入围集采，业绩迅速放量。2021年母公司培哚普利叔丁胺片、普瑞巴林胶囊中标第四批全中国集采后迅速放量；拉德兴兵他凯钙片、氯沙坦钾片、赖诺普利片中标广东13省联采、江苏范围内、河南范围内集采。品种获批层面，2021年瑞舒兴兵他凯钙片、拉德兴兵他凯钙片、氯沙坦钾片获批上市；2022年4月阿哌沙班片、异烟肼片获批上市。研发冷却系统层面，母公司计有缬沙坦氢氯布洛芬片、利兴兵沙班片、维格列凯片等8个产品线处于CDE审评中；有缬沙坦氨氯地平片、恩格列净片等8个产品线在BE前期，外30多个产品线在研。丰富的研发和审批冷却系统为母公司制剂其业务长时间放量打好基本。

新冠供货提供业绩连续性，SM1/SM2已吨级供应：母公司已借助于生产商波尔玛特韦所需关键因素催化剂SM1/SM2的商业化吨级出厂。目前为止SM1/SM2降低成本极高可达15-20吨/月，且在建210吨新降低成本有望2022年底建成。目前为止SM1/SM2节省成本，将来MPP将带来的巨大催化剂需求，为母公司提供年中业绩增量。其他品种上，母公司还兼具VV116相关催化剂的成熟工艺高效率，近似于都从降低成本；且母公司已储备多款海内外在研3CL蛋白内源性新冠特效药的催化剂/原料药合成工艺，并与研发企业积极共同。

盈余预见与注资估价：受限于传染病和全球原材料涨价的意味著，我们将给母公司2022-2023年归母业绩从3.46/4.51亿元调整为2.96/4.20亿元，原计划2024年归母业绩为5.59亿元，局限性市值近似于2022-2024年PE作价为23/16/12倍，维持“买断”估价。

风险提示：制剂审批延迟远胜意味著，CDMO供货出厂远胜意味著等。

公司股票之星统计数据中心根据近三年发布的研报统计数据计算，国盛公司股票张金洋研究成果员设计团队对该股研究成果极为侧重，近三年预见准确度中值高达81.1%，其预见2021铜奖归入业绩为盈余2.69亿，根据下同换算的预见PE为25.22。

最新盈余预见明细如下：

该股最近90天内计有3家机构得出结论估价，买断估价1家，太古地产估价2家。公司股票之星作价深入研究成果机器揭示，美诺华（603538）好母公司估价为2.5星，好价钱估价为2星，作价示范估价为2.5星。(估价范围内：1 ~ 5星，极高5星)

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